精加工+大兆瓦铸件龙头地位进一步夯实
发表时间：2024-06-12 07:47:47 来源：新闻中心
事件：公司公布2022年半年报。2022年上半年，公司实现营收20.40亿元，同比下降18.01%；归母净利润1.02亿元，同比减少78.18%。其中2022Q1实现营收9.81亿元，同比下降21.83%；实现归母净利润0.60亿元，同比减少78.15%。2022Q2实现营收10.59亿元，同比下降14.11%，环比增长7.95%；实现归母净利润0.43亿元，同比下降78.24%，环比下降28.07%。
风电铸件量价齐跌挤压利润，下半年盈利能力将有所恢复。2022H1海上风电进入调整期，市场需求下降导致公司出货量和销售价格均有所回落。根据公司半年报数据，上半年公司实现铸件销量19.18万吨，较2021H1的23.12万吨下降17.01%，测算单吨售价为10410元，较去年同期10695元下降2.67%。同时成本端受原材料价格居高不下，产能利用不足，折旧和人工成本增加等因素影响，进一步挤压了利润空间。公司2022Q1毛利率为8.73%，同降20.10pct；2022Q2毛利率小幅提高至10.16%，环增1.43pct，但相比去年同期仍然降低了14.51pct。随着下半年风电装机需求集中释放以及原材料价格在二季度开始下行，我们预计公司盈利能力在下半年有望得到改善。
铸造产能持续扩张，不断强化规模优势。公司作为国内铸件龙头，持续推动产能扩张，目前已拥有年产48万吨铸造产能规模，另有年产13.2万吨大型化铸造产能项目结项，甘肃酒泉（一期10万吨）风力发电关键部件项目动工建设，项目完成后将形成年产70万吨铸造产能。公司此前的铸造产能已经遥遥领先同行，20年底日月铸件产能40万吨，排名第二的永冠集团铸件产能为21万吨；21年底日月铸件出货量44.3万吨，永冠出货量19.5万吨。我们预计随着上述铸造产能的逐步投产和达产，公司产能的绝对优势将进一步巩固。
强化精加工布局，构建“一体化交付”产业链。截至2022H1，公司已经形成48万吨铸造产能和22万吨的精加工能力，精加工产能包括：1）首发募集资金投资的“年产10万吨大型铸件精加工建设项目”，已投产；2）“年产12万吨海装关键铸件精加工项目”，于2020年7月开始释放产能，并于2022年7月结项。考虑到下游客户的“铸件毛坯+精加工”一体化采购趋势愈发明显，且公司自有精加工产能尚不足以与铸造产能匹配，因此公司在夯实铸造产能的同时也在加快推进精加工产能短缺短板工程：1）2020年11月非公开发行股票融资投资的“年产22万吨大型铸件精加工项目”正在规划落实中；2）日月甘肃（一期10万吨）风力发电关键部件项目也在动工建设。预计上述项目建成投产后将形成54万吨精加工产能规模，不仅可以更好匹配公司的铸造产能、降低原材料采购成本和外协加工成本，同时也可形成完善的“铸件毛坯+精加工”一体化交付产业链，更好满足客户需求。
研发和扩产大兆瓦风电铸件，积极响应风电大型化趋势。随着风机大型化趋势愈加明确，小兆瓦铸件将加速出清，大兆瓦铸件供给紧缺。公司积极加速大兆瓦铸件产能扩张，在2019年建成年产10万吨大型化产品铸造产能，2022年Q1又新增8万吨大型化产品产能，涵盖大小风机全系产品。同时，基于西北地区风电建设的研判，公司已开始实施甘肃酒泉风电项目配套产能的建设，以减少风机大型化后大型产品长距离运输困难和高额的物流成本，增强公司竞争力。
盈利预测与估值。预计公司2022-2024年实现营收52.25/71.74/74.46亿元，归母净利润4.3/10.23/11.56亿元，eps为0.445/1.057/1.195元，对应PE为58.57/24.63/21.80倍。公司铸件产能的绝对优势进一步夯实、“大兆瓦+精加工”可有效提升盈利能力，此外公司在积极研发新能源汽车大型压铸机对铸铁和铸钢需求，在核电乏燃料转运储存罐、高端合金钢市场等方面也有布局，看好公司在行业回暖后铸件和精加工产能放量的表现，首次覆盖给予公司“买入”评级。
风险提示：疫情反复导致风电装机不及预期，原材料价格波动，产能建设和投放不及预期。